本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）中國人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2018）》
（二）中央政治局部署經(jīng)濟(jì)工作：有針對(duì)性地解決“主要矛盾”
（三） 銀保監(jiān)會(huì)：前三季度共處置不良貸款1.2萬億元
二、行業(yè)訊息
（一）四大AMC風(fēng)險(xiǎn)隱患初步顯現(xiàn)
（二）首批民企信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證落地年內(nèi)發(fā)行將加速
（三）住房租賃市場遭遇過度“金融化”
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）中國人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2018）》
近日，中國人民銀行發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2018）》，對(duì)2017年以來我國金融體系的穩(wěn)健性狀況進(jìn)行了全面評(píng)估。報(bào)告指出，當(dāng)前和今后一段時(shí)期，影響和威脅全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素在增加，特別是全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，由美國挑起的經(jīng)貿(mào)摩擦，對(duì)全球及中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場構(gòu)成負(fù)面影響。同時(shí)，美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整也可能引發(fā)全球流動(dòng)性收緊，并對(duì)新興市場國家形成外溢效應(yīng)。國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟(jì)金融體系中多年累積的周期性、體制機(jī)制性矛盾和風(fēng)險(xiǎn)正在水落石出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出。調(diào)整體制機(jī)制性因素需要一個(gè)過程，化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患需要付出一定成本，任務(wù)依然艱巨。針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的邊際變化，要努力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，堅(jiān)決抓好落實(shí)，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?？梢灶A(yù)期的是，2019年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的前瞻性、靈活性進(jìn)一步提高，協(xié)調(diào)性、有效性進(jìn)一步增強(qiáng)，中國金融改革的深度廣度將會(huì)進(jìn)一步拓展，對(duì)外開放的步伐只會(huì)加快不會(huì)放緩。隨著三大攻堅(jiān)戰(zhàn)特別是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)在“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”基本政策指導(dǎo)下持續(xù)推進(jìn)，體制機(jī)制性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步得到平穩(wěn)治理和化解，中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)健性將會(huì)進(jìn)一步提高，金融穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)將會(huì)更加穩(wěn)固，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御防范能力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。
評(píng)論：人行金融穩(wěn)定性報(bào)告中關(guān)于國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的論述提到了以下幾個(gè)關(guān)鍵詞：“周期性”、“機(jī)制體制矛盾”。顯然人行已經(jīng)認(rèn)識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)的金融周期已經(jīng)到來，從微觀上觀察就是部分政府面臨的財(cái)政懸崖和資本市場的低迷。這種周期性下行的原因則是我國金融體制的內(nèi)生性矛盾，例如缺乏直接融資渠道、影子銀行等。
（二）中央政治局部署經(jīng)濟(jì)工作：有針對(duì)性地解決“主要矛盾”
2018年10月31日，中央政治局召開會(huì)議，一個(gè)重要議程就是：分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。這一次會(huì)議仍然“穩(wěn)”字當(dāng)頭，還是強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，強(qiáng)調(diào)要做好“六穩(wěn)”工作。會(huì)議分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一些挑戰(zhàn)，得出了一個(gè)重要結(jié)論：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢是長期和短期、內(nèi)部和外部等因素共同作用的結(jié)果，提出了一個(gè)總體要求：要高度重視突出矛盾和問題，增強(qiáng)預(yù)見性，及時(shí)采取對(duì)策。一是針對(duì)外部環(huán)境的深刻變化、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，提出“切實(shí)辦好自己的事情”；二是針對(duì)“部分企業(yè)經(jīng)營困難較多”的問題，再次提出要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”；三是針對(duì)“長期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露”，提出要“促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展”；四是要“繼續(xù)積極有效利用外資，維護(hù)在華外資企業(yè)合法權(quán)益”。這也是“穩(wěn)外資、穩(wěn)投資”的題中應(yīng)有之義；五則針對(duì)“一些政策效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放”，提出要“改進(jìn)作風(fēng)，狠抓落實(shí)”。最關(guān)鍵的是“使已出臺(tái)的各項(xiàng)政策措施盡快發(fā)揮作用”。
評(píng)論：中央政治局會(huì)議對(duì)外報(bào)告中明確指出經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，這說明在對(duì)外貿(mào)易受阻的情況下，國內(nèi)投資和貿(mào)易并沒有能夠?qū)_影響，經(jīng)濟(jì)整體下行周期被迫拉長。另外國家對(duì)于“部分經(jīng)營問題較多的企業(yè)”也明確了態(tài)度，銀行不良資產(chǎn)確認(rèn)預(yù)計(jì)增加。
（三） 銀保監(jiān)會(huì)：前三季度共處置不良貸款1.2萬億元
銀保監(jiān)會(huì)副主席王兆星在國務(wù)院新聞辦今天舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上表示，前三季度，銀保監(jiān)會(huì)共處置不良貸款達(dá)到1.2萬億元，同比多處置2300多億元，目前，銀行業(yè)不良貸款仍然控制在2%以內(nèi)的較穩(wěn)定水平。
評(píng)論：從報(bào)告內(nèi)容來看，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于不良資產(chǎn)處置地態(tài)度主要是控制不良貸款率，即將銀行不良貸款率控制在2%以內(nèi)。因此在過去幾年信用擴(kuò)張、信用惡化地背景下，銀行不良貸款率存在一個(gè)時(shí)滯性地跟進(jìn)，以后將會(huì)處置更多不良貸款以控制不良貸款率。
二、行業(yè)訊息
（一）四大AMC風(fēng)險(xiǎn)隱患初步顯現(xiàn)
近年來，華融、信達(dá)、東方、長城四家國有金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱四家資產(chǎn)管理公司）資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率高位運(yùn)行。2014年以來，四家資產(chǎn)管理公司負(fù)債增長的年均增速達(dá)到30%以上，資產(chǎn)負(fù)債率均在85%以上。此外，目前個(gè)別資產(chǎn)管理公司投資業(yè)務(wù)主要集中在房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等三個(gè)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)集中度高。
評(píng)論：人行金融穩(wěn)定性報(bào)告中專門提到四大AMC存在風(fēng)險(xiǎn)。顯然作為經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋斷路器的AMC來說，自身形成風(fēng)險(xiǎn)是有違其政治使命的。報(bào)告中提到四大AMC的問題主要是負(fù)債率過高，并且在基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域投資過度，說明其業(yè)務(wù)屬性已經(jīng)從逆周期轉(zhuǎn)變?yōu)橹行缘捻樐嬷芷诩骖櫍@就不能起到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的作用。
（二）首批民企信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證落地年內(nèi)發(fā)行將加速
在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝稱，在具體運(yùn)作上，民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作；同時(shí)，選擇中債增信作為初期專業(yè)機(jī)構(gòu)，未來將進(jìn)一步擴(kuò)大范圍；另外，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及其他信用增進(jìn)公司等商業(yè)機(jī)構(gòu)，基于商業(yè)原則開展類似業(yè)務(wù)。
評(píng)論：CRM運(yùn)用的原理是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率進(jìn)行預(yù)估，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行加權(quán)折現(xiàn)表示承受風(fēng)險(xiǎn)的合理對(duì)價(jià)。利用CRM能夠有效地“緩釋”資本市場信用風(fēng)險(xiǎn)，將單一機(jī)構(gòu)面對(duì)地集中度風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)資本市場，和AMC真實(shí)出售、隔離相比是一種更為輕型地對(duì)沖策略。
（三）住房租賃市場遭遇過度“金融化”
當(dāng)上海的長租公寓“寓見公寓”拖欠房東租金、私扣租客房款等事情曝光后，人們才發(fā)現(xiàn)在長租公寓背后隱匿著巨大的資金池，第三方理財(cái)平臺(tái)、多家銀行也被牽涉其中，其中的金融風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。業(yè)內(nèi)人士表示，“寓見公寓”是房屋租賃行業(yè)“金融化”的典型代表。實(shí)際上，房屋裝修、美容健身等消費(fèi)領(lǐng)域的“金融化”早已出現(xiàn)過，風(fēng)險(xiǎn)也時(shí)有發(fā)生。怎樣實(shí)現(xiàn)有效的行業(yè)監(jiān)管，避免政策“頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳”，是這些風(fēng)險(xiǎn)事件一再向我們揭示的治理急所。對(duì)此，華東政法大學(xué)陳岱松教授指出，離開了以主營業(yè)務(wù)收益為主要盈利來源的創(chuàng)新都存在很大風(fēng)險(xiǎn)。一系列長租公寓破產(chǎn)、跑路給市場和政府提了個(gè)醒，有必要盡快導(dǎo)入相應(yīng)的政策法規(guī)，對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，尤其要避免長租公寓運(yùn)營和金融鏈條發(fā)生明顯的對(duì)接，以便控制金融風(fēng)險(xiǎn)，控制整個(gè)行業(yè)的不良取向。
評(píng)論：自從業(yè)內(nèi)人士披露后，社會(huì)也開始關(guān)注長租公寓存在地風(fēng)險(xiǎn)隱患。目前大多數(shù)長租公寓項(xiàng)目都存在負(fù)債率高的問題，這體現(xiàn)在運(yùn)營商在很多不應(yīng)該放杠桿的領(lǐng)域放杠桿，例如改建裝修、附加服務(wù)等。這些領(lǐng)域若不能形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則衍生的金融產(chǎn)品極易產(chǎn)生兌付問題。
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