本期要點(diǎn)
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）七部委拓寬債轉(zhuǎn)股實(shí)施路徑：允許設(shè)立私募基金，開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股
（二）2018年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議召開(kāi)
（三）浙江政府工作報(bào)告：2018年全省不良貸款率下降至1.5%
（四）國(guó)資委布控央企金融：嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，將建監(jiān)控平臺(tái)
二、行業(yè)訊息
（一）螞蟻金服承認(rèn)旗下小貸公司突破杠桿要求，將繼續(xù)降杠桿合規(guī)
（二）杭州市有10家國(guó)有控股公司已經(jīng)啟動(dòng)或正在進(jìn)行IPO前期工作
（三）管清友：核心資產(chǎn)泡沫化，至少在2018年不會(huì)打破
（四）委外資金“膽子大了”，A股機(jī)構(gòu)化添推手
（五）郵儲(chǔ)武威票據(jù)案涉案行共計(jì)被罰沒(méi)2.95億元
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）七部委拓寬債轉(zhuǎn)股實(shí)施路徑：允許設(shè)立私募基金，開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股
1月25日，發(fā)改委、央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（下稱(chēng)《通知》）。
《通知》明確，允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。
有市場(chǎng)人士介紹，盡管已有部分債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地，但都是央企和地方國(guó)企，有不少項(xiàng)目“明股實(shí)債”。此外，一些債轉(zhuǎn)股企業(yè)本身并不缺錢(qián)，真正市場(chǎng)化的項(xiàng)目還不太多。
《通知》明確，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。不僅可向符合條件的合格投資者募集資金，符合條件的銀行理財(cái)產(chǎn)品也可以依法向其出資。
目前債轉(zhuǎn)股實(shí)施起來(lái)在資金募集方面是有一定障礙，調(diào)動(dòng)不起社會(huì)資金的積極性。通過(guò)發(fā)起私募基金，一方面相較信托、資管、公募基金等傳統(tǒng)工具而言，私募基金主動(dòng)管理能力更強(qiáng)；二是在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下，私募股權(quán)基金在設(shè)立、資金募集方面受到的監(jiān)管相比信托、券商等要寬松一些；三是債轉(zhuǎn)股涉及后續(xù)股權(quán)管理和退出，周期長(zhǎng)且退出不確定，私募股權(quán)基金有天然優(yōu)勢(shì)，而信托資管等多偏債類(lèi)。
在債轉(zhuǎn)股實(shí)施對(duì)象上，《通知》明確支持符合債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)意見(jiàn)的民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。在債權(quán)類(lèi)型上，除銀行債權(quán)外，包括但不限于財(cái)務(wù)公司貸款債權(quán)、委托貸款債權(quán)、融資租賃債權(quán)、經(jīng)營(yíng)性債權(quán)等，但不包括民間借貸形成的債權(quán)。
（二）2018年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議召開(kāi)
1月25日至26日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)2018年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議，總結(jié)回顧2017年工作，研究分析當(dāng)前形勢(shì)，安排部署2018年工作。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要按照黨的十九大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力明顯增強(qiáng)，硬性約束制度建設(shè)全面加強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效防控。一是著力降低企業(yè)負(fù)債率，推動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和兼并重組，嚴(yán)格控制對(duì)高負(fù)債率企業(yè)融資，建立聯(lián)合授信和債權(quán)人委員會(huì)兩項(xiàng)機(jī)制，加快不良貸款處置速度。二是努力抑制居民杠桿率，重點(diǎn)是控制居民杠桿率的過(guò)快增長(zhǎng)，打擊挪用消費(fèi)貸款、違規(guī)透支信用卡等行為，嚴(yán)控個(gè)人貸款違規(guī)流入股市和房市。三是繼續(xù)壓縮同業(yè)投資，將特定目的載體投資作為監(jiān)管檢查重點(diǎn)，對(duì)委外機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理。四是嚴(yán)格規(guī)范交叉金融產(chǎn)品，推動(dòng)銀行及早開(kāi)始理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，逐步壓縮銀信類(lèi)通道業(yè)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行新近發(fā)布的委托貸款管理辦法。五是大力整治違法違規(guī)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象。六是嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，做好非法集資案件處置協(xié)調(diào)，推動(dòng)盡快出臺(tái)處置非法集資條例。七是清理規(guī)范金融控股集團(tuán)，推動(dòng)加快出臺(tái)金融控股公司監(jiān)管辦法。八是有序處置高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，實(shí)行名單制管理，制定并有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)壓降規(guī)劃和應(yīng)急預(yù)案，多管齊下有效化解個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)。九是繼續(xù)遏制房地產(chǎn)泡沫化，嚴(yán)肅查處各類(lèi)違規(guī)房地產(chǎn)融資行為。十是主動(dòng)配合地方政府整頓隱性債務(wù)。
（三）浙江政府工作報(bào)告：2018年全省不良貸款率下降至1.5%
2018年1月25日上午9點(diǎn)，浙江省十三屆人大一次會(huì)議在省人民大會(huì)堂開(kāi)幕。浙江省長(zhǎng)袁家軍作政府工作報(bào)告。
關(guān)于抓轉(zhuǎn)型促升級(jí)，袁家軍省長(zhǎng)表示浙江在過(guò)去一年里全面推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全省生產(chǎn)總值達(dá)到51768億元，增長(zhǎng)7.8%，質(zhì)量效益進(jìn)一步提高。
堅(jiān)決打破壇壇罐罐。“去產(chǎn)能”“去不良”“去污染”“去違建”取得顯著成效。處置404家“僵尸企業(yè)”，淘汰2690家企業(yè)落后產(chǎn)能，整治4.7萬(wàn)家臟亂差小作坊；不良貸款率由2.17%下降到1.64%；
關(guān)于未來(lái)一年的防控金融風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)不良資產(chǎn)處置和“兩鏈”風(fēng)險(xiǎn)化解，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，實(shí)施防范化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，力爭(zhēng)年底不良貸款率下降到1.5%左右。要加快淘汰落后產(chǎn)能，全面整治畝均稅收1萬(wàn)元以下的低小散企業(yè)，處置200家“僵尸企業(yè)”，淘汰1000家企業(yè)落后產(chǎn)能，整治10000家臟亂差小作坊小企業(yè)。
（四）國(guó)資委布控央企金融：嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，將建監(jiān)控平臺(tái)
1月25日，國(guó)資委透露，2018年，國(guó)資委將嚴(yán)控金融業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁中央企業(yè)脫離主業(yè)單純做大金融業(yè)務(wù)。全面加強(qiáng)委托貸款、內(nèi)保外貸、融資租賃等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，嚴(yán)禁融資性貿(mào)易和“空轉(zhuǎn)”貿(mào)易，發(fā)現(xiàn)一起處理一起。
為了應(yīng)對(duì)央企金融領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，下一步，國(guó)資委將研究建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)中央企業(yè)的金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控報(bào)告體系。
國(guó)資委相關(guān)人士曾在一次內(nèi)部會(huì)議中表示，目前，雖然整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但是央企出現(xiàn)的問(wèn)題還是觸動(dòng)了監(jiān)管層。2017年，國(guó)資委曾就國(guó)家審計(jì)署所發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題做出積極回應(yīng)，梳理了解出現(xiàn)在個(gè)別企業(yè)依舊存在偏離主業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，金融業(yè)務(wù)占比過(guò)大，利潤(rùn)主要來(lái)源于金融投資。而且，部分企業(yè)存在一定管理風(fēng)險(xiǎn)，例如金融違規(guī)，曾有個(gè)別央企下屬證券公司受到被勒令暫停開(kāi)新戶(hù)的處罰。
他認(rèn)為，在部分央企集團(tuán)內(nèi)子企業(yè)，還存在為融資租賃公司提供擔(dān)保，出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)、交叉感染的情況。而且，個(gè)別央企下屬企業(yè)存在不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，包括保險(xiǎn)類(lèi)公司藏富能力指標(biāo)出現(xiàn)下行，融資租賃公司不良資產(chǎn)金額同比增加，以及個(gè)別融資租賃公司杠桿掉包、接近和超過(guò)行業(yè)監(jiān)管紅線(xiàn)等。
二、行業(yè)訊息
（一）螞蟻金服承認(rèn)旗下小貸公司突破杠桿要求，將繼續(xù)降杠桿合規(guī)
螞蟻金服方面首次明確承認(rèn)旗下兩家小貸公司現(xiàn)有杠桿率突破監(jiān)管要求。螞蟻金服表示，“按照相關(guān)監(jiān)管辦法，螞蟻兩家小貸公司的現(xiàn)有杠桿率超過(guò)地方金融辦的要求，螞蟻小貸制定了相應(yīng)的新規(guī)落實(shí)方案，將通過(guò)增資、業(yè)務(wù)合作等多種手段，逐步降低杠桿率，確保在監(jiān)管指導(dǎo)下完全達(dá)到要求。”未來(lái)螞蟻金服將繼續(xù)通過(guò)增資和業(yè)務(wù)合作方式降杠桿，達(dá)到監(jiān)管要求。螞蟻花唄和借唄未來(lái)將根據(jù)監(jiān)管政策導(dǎo)向，合理安排發(fā)行額度。
（二）杭州市有10家國(guó)有控股公司已經(jīng)啟動(dòng)或正在進(jìn)行IPO前期工作
日前杭州市金融辦聯(lián)合市國(guó)資委舉辦市國(guó)資系統(tǒng)實(shí)施“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃輔導(dǎo)培訓(xùn)會(huì)，目前有10家國(guó)有控股公司已經(jīng)啟動(dòng)或正在進(jìn)行IPO前期工作。杭州市副市長(zhǎng)姚峰稱(chēng)，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的摸底和分類(lèi)工作，有計(jì)劃、有針對(duì)性地推進(jìn)杭州市國(guó)有企業(yè)掛牌上市和并購(gòu)重組。
（三）管清友：核心資產(chǎn)泡沫化，至少在2018年不會(huì)打破
1月24日，“金融街88號(hào)”論壇年會(huì)在京召開(kāi)。民生證券研究院院長(zhǎng)管清友深入闡述了雙支柱調(diào)控的理論演進(jìn)和中國(guó)實(shí)踐。管清友指出，在雙支柱調(diào)控的框架形成以后，資產(chǎn)負(fù)債逐漸出現(xiàn)不對(duì)等收縮。
從統(tǒng)計(jì)上來(lái)看，2017年社融同比增速持續(xù)高于M2增速。資金面整體呈供不應(yīng)求局面，資金價(jià)格易上難下。但M2增速和社融增速收縮速度不對(duì)等，M2同比增長(zhǎng)是慢回落，而資產(chǎn)端，在2017年中，社融開(kāi)始出現(xiàn)大幅回落。
此外，從整個(gè)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債情況來(lái)看，資產(chǎn)的回落幅度實(shí)際上相對(duì)負(fù)債較小。為什么會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)端的收縮速度可能比我們負(fù)債端的收縮速度要快，管清友認(rèn)為有三方面原因：第一，企業(yè)部門(mén)去杠桿速度非?？欤ツ暌詠?lái)大型企業(yè)財(cái)團(tuán)都在去杠桿。第二，房地產(chǎn)的收縮，因?yàn)槲覀冏?016年9月30日以來(lái)出現(xiàn)了對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)厲調(diào)控。第三，對(duì)地方政府的約束，包括對(duì)PPP模式的規(guī)范，對(duì)地方債務(wù)的約束，因此地方政府的資產(chǎn)在收縮。
由于流動(dòng)性的收縮，資金利率居高不下，甚至是穩(wěn)步抬升的局面。管清友認(rèn)為，這種情形可能短期之內(nèi)不會(huì)得到改善。所以從資產(chǎn)配置角度來(lái)講，在資產(chǎn)和負(fù)債出現(xiàn)不對(duì)等收縮的情況下，就會(huì)出現(xiàn)核心資產(chǎn)的泡沫化，這種基本的投資邏輯至少在2018年不會(huì)打破。
（四）委外資金“膽子大了”，A股機(jī)構(gòu)化添推手
伴隨A股回暖，銀行、保險(xiǎn)“膽子大了”。相應(yīng)委外資金紛紛從固定收益向權(quán)益投資傾斜。而這些大部隊(duì)加倉(cāng)A股，或推進(jìn)A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程。
“委外投資規(guī)模較大的大行在2015年下半年就已經(jīng)開(kāi)始提升權(quán)益投資占比了。”南方一家基金公司人士稱(chēng)其所在基金公司合作的一家國(guó)有大行，2016年年初至今，委外投資中權(quán)益投資占比已經(jīng)從5%逐步升至15%。該行委外投資總體規(guī)模近萬(wàn)億元。
由于資金風(fēng)險(xiǎn)偏好低，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，委外投資幾乎全部投向固定收益類(lèi)產(chǎn)品。權(quán)益市場(chǎng)回溫；大資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿要求去杠桿，打破剛兌，銀行委外投資中很多非標(biāo)投資難以為繼，多重因素疊加，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)委外投資明顯向權(quán)益投資傾斜，而投研能力強(qiáng)的大行則引領(lǐng)了這股潮流。
受益于港股的火熱行情，機(jī)構(gòu)委托基金公司投資時(shí)免不了“欽點(diǎn)”港股，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金表現(xiàn)突出。
據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2017年12月28日，保險(xiǎn)企業(yè)舉牌標(biāo)的中，超過(guò)一半為港股。自主投資之外，保險(xiǎn)企業(yè)委托投資亦顯示出對(duì)港股情有獨(dú)鐘。近一兩年保險(xiǎn)資金投資港股熱情高漲。銀行委外資金，有一部分來(lái)自于理財(cái)。打破剛兌之前，理財(cái)資金有剛兌預(yù)期，這使得部分銀行委外投資時(shí)傾向保守。但保險(xiǎn)資金配置可以更靈活，目前接洽的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配資港股的熱情頗高。
目前多數(shù)銀行委外投資中，權(quán)益投資占比不超過(guò)10%。若權(quán)益投資配比提升到15%，將產(chǎn)生超過(guò)千億元增量資金。
（五）郵儲(chǔ)武威票據(jù)案涉案行共計(jì)被罰沒(méi)2.95億元
銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站1月27日顯示，近日，經(jīng)過(guò)立案、調(diào)查、審理、審議、告知、陳述申辯意見(jiàn)復(fù)核等一系列法定程序，銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)相關(guān)銀監(jiān)局依法查處了郵儲(chǔ)銀行甘肅武威文昌路支行違規(guī)票據(jù)案件，對(duì)涉及該案的12家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共計(jì)罰沒(méi)2.95億元。
2016年12月末，郵儲(chǔ)銀行甘肅省分行對(duì)武威文昌路支行核查中發(fā)現(xiàn)，吉林蛟河農(nóng)商行購(gòu)買(mǎi)該支行理財(cái)?shù)馁Y金被挪用，由此暴露出該支行原行長(zhǎng)以郵儲(chǔ)銀行武威市分行名義，違法違規(guī)套取票據(jù)資金的案件，涉案票據(jù)票面金額79億元，非法套取挪用理財(cái)資金30億元。
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